9月以来，氧化铝期货终点上游烧碱价钱悉数上扬激励阛阓关注。近期氧化铝期货高位轰动女同 sex，烧碱价钱大幅回落，阛阓关注点辘集在“拐点何时到来”。分析东说念主士默示，氧化铝行业对烧碱的需求保握强势，但非铝行业需求走弱负响应渐渐涌现，烧碱现货价钱见顶概率冉冉增多，11月上旬或迎来转机。氧化铝阛阓保握近强远弱口头，现货阛阓缺货严重，期货价钱易涨难跌，但后续投产产能较多，远期多余压力将渐渐涌现，氧化铝期货远月合约估值仍有较大的下行空间，但布局远期合约空单仍需恭候氧化铝库存拐点出现。

供需偏紧氧化铝易涨难跌

李玉芬

　　节后，氧化铝加权指数握仓量增长106%，盘中价钱波动放大，多空博弈加重。近日上期所接踵提高氧化铝期货的保证金比例和手续费法度，对盘面厚谊起到一定扼制作用。现时阛阓关注点辘集在“拐点何时到来”上。

　　本年国内氧化铝呈现供需双增口头，且需求增量大于供给增量。从供应端看，虽有高利润驱使，企业复产意愿飞腾，但由于山西及河南矿山出产受到规则、几内亚铝土矿偶发事件扰动以及国内企业高负荷运作下覆按频率有所提高，导致氧化铝行业开工率栽种至85%后暂时堕入瓶颈。从需求端看，本年云南电解铝企业复产早于预期，3月便开启了复产责任，且由于电量充裕，今冬明春云南或不再对电解铝行业限电，云南地区产量同比增多，对氧化铝需求增量的孝顺较大。此外，西南及华北地区本年也有部分电解铝企业开启投复产责任，故意于氧化铝需求的栽种。

　　图为国内氧化铝供需情况（单元：万吨）

　　国外方面，本年氧化铝供应扰动事件时有发生，澳洲及东南亚地区几家氧化铝厂因资本问题及不测事故关停或减产，国外氧化铝价钱也同步高涨。且国外价钱弹性相对国内更大，导致我国氧化铝入口耗费加重、出口窗口渐渐大开，从4月运行转为净出口口头，压缩了通过入口弥补国内供需缺口的空间，进一步加大了供应短缺的压力。且近期有音问称，山东地区要再出口一船氧化铝，报价对国内网价升水200元/吨以上。

　　从本年年头于今，铝产业链的利润分派卓越进取游歪斜。远隔当今，氧化铝行业平均利润率为57%，而电解铝行业利润率被压缩至12%，且边缘高资腹地区出产企业利润率已基本接近盈亏均衡线，铝与氧化铝的价钱比值接近4.5（近十年最低值为4.1）。且电解铝为重钞票行业，减停电解槽对企业来说损失巨大，因此短期较出丑到电解铝厂的减产行动，对氧化铝的需求看护较强刚性。现时铝厂原料库存偏低且仍在握续去化，采购需求仍然存在。当今电解铝行业开工率已靠拢97%，但这也代表着对氧化铝的需求已接近“天花板”，来岁需求增量相称有限，为氧化铝行业埋下了供应多余隐患。

　　图为氧化铝及电解铝利润率对比

　　现时破解供需矛盾的要害在于氧化铝产能端，铝土矿的紧缺问题相较上半年青便较多，当今内矿产能暂未还原，但入口矿石量屡改进高。近期几内亚GAC铝土矿公司出口被海关暂停的音问传出，使得氧化铝阛阓往来护理再度飞腾，当今公司出产看护浅显，而发运还原需要等企业与政府的谈判扫尾，预测影响偏短期。9月我国几内亚铝土矿入口量环比出现较大幅度下滑，主要原因是雨季对发运的影响蔓延达成。而从近期几内亚的周度发运数据看，雨季影响已告一段落，发运量已出现澄澈回升，预测10—11月到港量将大幅栽种，且国内以使用入口矿为主的氧化铝企业矿石库存尚且“安全”，暂未出现减产风险。

　　近期跟着我国朔方地区渐渐步入冬季，普随地区启动大气欺侮预警，从历史劝诫看，氧化铝焙烧端存在潜在的减产风险，或将导致缺货口头。氧化铝企业改日新投产能体量稠密，但难以缓解近期的矛盾。本月山东一大型氧化铝厂100万吨产线投产，预测出居品时候在10月底或11月初，届时现货阛阓的偏紧口头将出现一定进度的缓解，但尚不足以扭转现时步地。年内有望投产的形状包括上述山东大型铝厂剩余100万吨产能以及广西某氧化铝厂100万吨产能，若顺利投产，则有望结巴现时的供需偏紧口头。笔据测算，乐不雅预期拐点将在年底出现，但若出现产能投产不足预期或矿石供应扰动再起，则拐点将继续后移。从更远端看，2025年国内有1200万至1300万吨新产能形状指标，远期多余压力较大。国外情况和国内访佛，力拓澳大利亚减产的氧化铝产能预测于年底复产，且2025年国外也有近500万吨新产能待投放，主要辘集于东南亚地区。

　　综上，氧化铝阛阓将继续保握近强远弱口头。现时供应端暂无澄澈变化，由于现货阛阓缺货严重，因此此前盘面价钱大幅升水但期现商缺少期现套利行为。氧化铝期货价钱大幅高涨使得盘面大幅升水，进一步刺激潜在的投契需求，有导致价钱螺旋式上行的风险。另外，现时氧化铝现货报价仍看护逐日50元/吨独揽的高涨幅度，给近月合约带来了较强的撑握，预测在铝厂库存拐点出现以及现货价钱涨势趋缓之前，氧化铝期货价钱仍易涨难跌。而现时远月相较近月合约依然出现较大贴水，BACK结构较深，但后续投产产能若能顺利开释，则多余压力将澄澈加重，氧化铝期货远月合约估值仍有较大的下行空间。（作家单元：创元期货）

烧碱期货11月上旬或迎来转机

蔡英超女同 sex

　　从9月底运行，供需共同发力，烧碱旺季行情启动，价钱出现澄澈高涨，烧碱2501合约从2251元/吨最高高涨至2865元/吨，高涨幅度614元/吨。32%液碱现货价钱从830元/吨上调至1040元/吨，上调幅度210元/吨。近期烧碱价钱大幅回调，10月21日冲高至2865元/吨后大幅回落，当今在2600元/吨隔邻轰动。

　　1.出产企业辘集覆按

　　干涉10月份，烧碱企业安装覆按有所增多，河北、山东氯碱企业辘集覆按。相关统计数据骄贵，当今包括山东东岳、山东信发、山东金岭等企业共134万吨产能安装依然干涉覆按现象，且有129万吨产能安装指标覆按，导致液碱出现局部供应偏紧步地。从产量看，周度产量出现一定下滑，本周产量或回落至76万吨，天然总量下滑并不澄澈，但受制于运载半径问题，局部供应减量对部分阛阓现货价钱的撑握相称澄澈，因此供应驱动是撑握近期行情走强的要害身分之一。同期，企业液碱库存握续保握在30万吨独揽，处于年内相对偏低位置，也给出产企业上调价钱带来一定底气。

　　2.需求举座偏强

　　氧化铝企业出产积极性较高。从相关统计数据看，当今氧化铝企业开工率在87%独揽，握续保握高位，高利润导致氧化铝行业出产积极性栽种。且节前山东深广卑鄙企业清库，节后有澄澈补库行为，烧碱主要卑鄙辘集采购成为本轮价钱高涨的重要撑握。以山东魏桥集团为例，在几内亚矿石禁绝出口后，近期到货基本是澳大利亚矿石，而澳矿耗碱量相对较高，重叠其新产能投产，魏桥集团日耗碱量澄澈增多，而况在前期上游送碱量澄澈不足的情况下，魏桥集团曾阶段性缺货，势必加大对液碱的采购力度。10月份以来，其采购价钱说合上调，仅10月15日至18日，32%液碱采购价钱就从815元/吨上调至975元/吨，累计涨幅达160元/吨。

　　现时氧化铝行业利润水平处于高位，且其卑鄙电解铝行业四季度仍有新增产能开释，需求预期相对偏强，因此氧化铝企业出产积极性较高，高开工握续，对烧碱的需求也保握偏强态势，成为撑握烧碱行情的重要身分。

　　3.非铝卑鄙负响应渐渐涌现

　　笔者以为，此轮烧碱价钱高涨主要源于季节性需求旺季到来和局部供应下落的撑握。但从现时阛阓透露看，非铝卑鄙负响应冉冉涌现，后期继续高涨空间受限，近两日烧碱期货2501合约价钱依然出现大幅回调。

　　图为江浙地区印染开机率

　　印染、化纤行业开工率继续栽种有限。印染、化纤行业在烧碱卑鄙需求占比16%独揽，本年粘胶短纤开工率保握高位运行态势，现时在86.11%独揽，处于年内偏高水平。现时粘胶短纤企业多以践诺前期订单为主，卑鄙纱企不雅望氛围浓厚，预测改日价钱偏弱运行概率较大。因此，不扼杀粘胶短纤开工率出现下滑的可能，对烧碱的影响或从利多冉冉飘摇为利空。远隔10月18日，江浙印染开机率为64.61%，处于历史同期偏低水平，且后续开工率大幅栽种的可能性很小。举座看，印染、短纤行业对烧碱的需求或冉冉萎缩。

　　纸浆开工透露一般。造纸行业在烧碱需求中占比8.1%独揽，现时阔叶浆价钱延续劣势，原纸企业仍以出货为主，建库严慎，纸浆行业开工率难以栽种，且现时开工率（71%）相较往年同期澄澈偏低。从历史数据看，四季度纸浆行业开工率会出现澄澈下滑，对烧碱的需求难以出现澄澈栽种。

　　氢氧化锂开工率低位轰动。锂化工行业是上半年烧碱破费的主要增长点，国度对新动力行业的支握导致锂行业开工率大幅栽种，对烧碱的需求增多。但下半年氢氧化锂开工率澄澈走低（当今仅40%独揽）。短期看，氢氧化锂对烧碱的需求增量有限。

　　图为烧碱现货价钱走势

　　综上，10月份以来，烧碱供应有一定缩减，而主要卑鄙氧化铝行业需求保握一定强势，出现阶段性供小于求现象，带动烧碱价钱握续高涨。

　　但从预期看，11月上旬烧碱供应将冉冉还原，且非铝需求透露并不彊势，改日莫得大幅栽种预期，对行情撑握有限。从现时的现货价钱看，非铝卑鄙依然出现对高价的按捺景象，接货并不积极，现货价钱见顶的概率冉冉增多，11月上旬或迎来转机。该预期依然在期货阛阓有所体现，近期烧碱期货价钱出现大幅回落，但由于盘面保握较深贴水，预测短期将看护区间轰动走势。（作家单元：皆盛期货）

分析东说念主士：氧化铝现货价钱仍有高涨可能

记者董依菲

　　9月以来，氧化铝期货价钱悉数上扬，强势透露激励阛阓关注。10月22日，氧化铝期货2411合约盘中突破5000元/吨大关，再度创下上市以来新高。氧化铝期货为若何此强势？拐点何时到来？期货日报记者带着问题采访了多位阛阓分析师。

　　中信建投期货有色分析师王贤伟默示，近期氧化铝盘面价钱握续大涨，背后是多厚利好身分的共同鼓舞。前期有音问称几内亚某矿企因“航说念使用费”未与当地政府谈妥，被条目暂停矿石出口，加重了阛阓对入口矿石不足的担忧。据了解，该企业矿石年产能1400万吨独揽。

　　同期，本年国外氧化铝出产事故频发，导致氧化铝现货供给较为垂危，澳洲FOB成交价已高涨至693好意思元/吨，折合国内出口盈亏点在4820元/吨，仍然高于国内三网均价。当今山东地区成交3万吨氧化铝并集港出口，成交价钱相对网站报价升水200元/吨以上，对国内现货阛阓厚谊形成了一定影响。

　　建信期货有色筹议员余菲菲默示，国庆长假后氧化铝价钱握续高涨，基本面偏强口头不改。供应方面，国产矿整治行动握续，入口矿几内亚因雨季影响超预期以及策略身分导致铝土矿发运受阻，海表里矿石供应受规联盟我国氧化铝产能抬升。同期，配矿调试“水土挣扎”导致国内产能覆按不时，实践产量难以栽种。需求方面，国内电解铝运行产能不停抬升，因枯水期云南电力供应依旧充裕，当地铝厂减产预期破灭，且四川、贵州此前因技改停产产能继续通电起槽，氧化铝需求增长预期显耀栽种。干涉四季度，预测氧化铝供需将再度由多余转为短缺，年内氧化铝价钱有望看护偏强走势。

　　王贤伟以为，当今氧化铝期货盘面扰动主要来自矿石供给偏紧和现货短缺两个方面，后续供给方面问题会有所缓解，但需要较万古候。国产矿方面，河南矿山在10月底会部分复产，山西、贵州地区矿石供给难有改善。入口矿方面，9月主如果几内亚雨季影响了发运后果，当今口岸发运情况有所改善。

　　氧化铝现货端则需要关注后续新增产能的投产情况，四季度可能落地的主如果魏桥集团迁建的200万吨产能，预测第一批在11月初出料，第二批好像率在11月底或12月初出料。还有广西华昇二期的200万吨产能，预测第一批在12月底投产，第二批2025年1月底投产。因此，中短期现货端仍将看护相对偏紧口头。

　　需求方面，王贤伟预测四季度氧化铝需求透露较为强劲。由于本年枯水期云南地区电解铝厂不会减产，西南地区需求相称理会。而四季度新疆、贵州等地区还有50万吨新增产能投产，当今已干涉采购备货阶段，将带来约100万吨/年的需求增量。同期，干涉冬季后朔方铝厂有刚性冬储采购需求，也会带来特等的破费增量。另外，跟着氧化铝现货价钱的大幅走高，电解铝出产资本亦大幅高涨。按当今的现货价钱测算，电解铝行业耗费产能在13%独揽。当今期货盘靠近应电解铝出产资本在19200元/吨，寰球平均冶真金不怕火利润1500元/吨独揽，表面上仍可为氧化铝期货提供一定的上行空间。

　　中信建投期货工业品首席筹议员江露默示，从供需均衡表看，四季度氧化铝阛阓潜在利多身分仍较多。现时卑鄙电解铝行业利润较高，氧化铝价钱上行并未澄澈扼制需求。

　　不外从远月潜在利空看，江露默示，几内亚矿还原供应是好像率事件，短期扰动已冉冉在盘面计价。同期，2025年国内氧化铝投产预期在1200万吨以上，高利润将加速供应回升并修正供需结构。从估值来看，当今电解铝和氧化铝的比价为4.45，已接近历史低位。

　　王贤伟默示，当今氧化铝现货价钱透长远大幅高涨态势女同 sex，近期朔方地区买卖商现货成交价高涨至4650~4750元/吨。且现时供需矛盾依然隆起，短期氧化铝现货价钱仍有高涨可能。同期，氧化铝基差以现货价钱高涨的方式建筑，夯实了期货价钱的下限，近期氧化铝期货仍偏强运行动主。布局远期合约空单，仍需恭候氧化铝库存拐点出现。